Umschuldungsklauseln für neue Staatsanleihen des Euro-Währungsgebiets

Am 28. November 2010 beschloss die Eurogruppe, dass ab Juli 2013 in neu emittierte internationale und inländische Staatsschuldtitel des Euro - Währungsgebiets (mit einer Laufzeit von mehr als einem Jahr) Umschuldungsklauseln (Collective Action Clauses - CACs) aufgenommen werden. Diese Entscheidung wurde in den Schlussfolgerungen der Staats- und Regierungschefs der Mitgliedstaaten des Euro - Währungsgebiets vom 11. März 2011 und in den Schlussfolgerungen des Europäischen Rates vom 24./25. März 2011 bestätigt. Bei den CACs handelt es sich um vertragliche Bestimmungen, die in die Vertragsbedingungen der Anleihen aufgenommen werden. Sie werden bereits seit vielen Jahren für Staatsanleihen verwendet, die englischem Recht unterliegen. Nach der Veröffentlichung des Berichts der Working Group on Contractual Clauses der G 10 im Jahr 2002 wurden sie auch vom privaten Sektor für die Verwendung bei Staatsanleihen nach New Yorker Recht entwickelt.

Diese Klauseln sollen eine geordnete Restrukturierung der Staatsschuld gewährleisten. Mit ihrer Hilfe können eine qualifizierte Mehrheit von Anleiheinhabern (66 2/3 % bzw. 75 %) und der Schuldner eine Umschuldung ausstehender Anleihen erzielen (z.B. Änderungen der zentralen Zahlungsbedingungen, Umwandlung oder Umtausch von Anleihen). In der Regel gilt eine solche Umschuldung für eine einzige Anleiheserie, sie kann aber auch unter Verwendung von "Aggregationsklauseln" (die von staatlichen Emittenten wie etwa Uruguay und Argentinien verwendet werden) für mehrere Anleiheserien gelten. Gemäß den Umschuldungsklauseln sind von einer qualifizierten Mehrheit von Anleiheinhabern akzeptierte Restrukturierungsänderungen endgültig und für alle Inhaber von Schuldverschreibungen einer bestimmten Anleiheserie bindend, unabhängig davon, ob sie zugestimmt haben oder nicht; dies erleichtert eine erfolgreiche Umschuldung und beseitigt das Problem der "hold - out" - Gläubiger. Um blockierende Rechtsstreitigkeiten seitens einer Gläubigerminderheit, die die Umschuldung ablehnt, zu verhindern, kann laut den CACs das Recht, einen Prozess anzustrengen, bei einer einzigen Einheit (z.B. einem Treuhänder) liegen, während das Recht, Anleihen bei Zahlungsausfall unverzüglich für fällig und tilgbar zum jeweiligen Kapitalbetrag einschließlich aufgelaufener Zinsen zu erklären, einer Abstimmung der Gläubiger en bloc bedarf. Eine solche Erklärung kann gemäß den Umschuldungsklauseln mittels einer Mehrheit der Gläubiger rückgängig gemacht werden. Die Umschuldungsklauseln sollen durch die Ernennung eines ständigen Verhandlungsvertreters und die Auferlegung der Verpflichtung seitens des Emittenten, bestimmte zusätzliche Informationen bereitzustellen, auch frühzeitig Dialog und Koordination zwischen Staat und Gläubigern fördern.

Es ist vorgesehen, dass die Hauptmerkmale der Umschuldungsklauseln, die bei Staatsanleihen des Eurogebiets zum Tragen kommen, mit denjenigen vereinbar sind, die seit dem Bericht der G10 im Jahr 2002 im New Yorker und im englischen Recht üblich sind. Umschuldungsklauseln werden in standardisierter Form eingeführt, wodurch sichergestellt wird, dass ihre rechtlichen Auswirkungen in allen zum Euro - Währungsgebiet gehörenden Gerichtsbarkeiten ähnlich sind und dadurch einheitliche Rahmenbedingungen für alle Euro - Länder gewahrt werden.

Die Einzelheiten der rechtlichen Vereinbarungen für die Aufnahme von Umschuldungsklauseln in Staatschuldtitel des Euro - Währungsgebiets werden auf der Grundlage der Arbeit des Unterausschusses des Wirtschafts- und Finanzausschusses für die Märkte der EU - Staatsanleihen im Anschluss an entsprechende Konsultationen der Marktteilnehmer und anderer interessierter Kreise festgelegt; diese Festlegung wird Ende 2011 abgeschlossen sein.

(EZB, Monatsbericht Juli 2011, S. 87-88) 

Do Collective Action Clauses Influence Bond Yields?

 

Das euro - amerikanische Schuldendilemma

Michael Boskin:

PALO ALTO – Europa und Amerika, die Kronjuwelen wohlhabender, gemischt kapitalistischer Demokratien, versinken aufgrund bereits existierender (Europa) oder im Entstehen begriffener (USA) aufgeblähter Sozialstaaten in Defiziten und Schulden. Während Europa gegen die finanzielle Ansteckung kämpft und Amerika um die Reduzierung seiner Rekorddefizite ringt,  bedrohen deren gefährliche hohe Schuldenstände den zukünftigen Lebensstandard und belasten nationale sowie internationale politische Institutionen. Die Ratingagenturen drohen mit weiteren Herabstufungen. Andere malen sich bereits den Zusammenbruch des Euro und/oder den Untergang des Dollar als globale Reservewährung aus.

Michael J. Boskin ist Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Universität Stanford und Senior Fellow an  der Hoover Institution. Von 1989 bis 1993 war er Vorsitzender des wirtschaftlichen Beraterstabes von Präsident George H. W. Bush.

Die Ökonomen Ken Rogoff und Carmen Reinhart schätzen, dass Schuldenquote von 90 Prozent mit drastisch verringerten Wachstumsaussichten in Zusammenhang stehen. Die Schuldenquote Griechenlands liegt bei über 120 Prozent. In Italien beträgt dieser Wert etwa 100 Prozent und in den USA 74 Prozent, was einer Steigerung um 40 Prozent in den letzten Jahren entspricht. Überdies nähern sich die USA mit rasanter Geschwindigkeit einer Schuldenquote von 90 Prozent. Der Internationale Währungsfonds schätzt, dass jeder Anstieg der Schuldenquote um 10 Prozentpunkte das Wirtschaftswachstum um 0,2 Prozentpunkte senkt. Somit besteht die Gefahr, dass ein Anstieg des BIP um 40-50 Prozent das langfristige Wachstum in Teilen Westeuropas um die Hälfte und in Amerika um ein Drittel reduziert – eine verheerende Verschlechterung des Lebensstandards im Verlauf einer Generation.

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Copyright: Project Syndicate 2011

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Obama's Debt Deal 2013

The President's remarks:

The Fact Sheet

Bipartisan Debt Deal: A Win for the Economy and Budget Discipline

• Removes the cloud of uncertainty over our economy at this critical time, by ensuring that no one will be able to use the threat of the nation’s first default now, or in only a few months, for political gain;    
        
• Locks in a down payment on significant deficit reduction, with savings from both domestic and Pentagon spending, and is designed to protect crucial investments like aid for college students;
  
  
• Establishes a bipartisan process to seek a balanced approach to larger deficit reduction through entitlement and tax reform;
  
  
• Deploys an enforcement mechanism that gives all sides an incentive to reach bipartisan compromise on historic deficit reduction, while protecting Social Security, Medicare beneficiaries and low-income programs;
  
  
• Stays true to the President’s commitment to shared sacrifice by preventing the middle class, seniors and those who are most vulnerable from shouldering the burden of deficit reduction. The President did not agree to any entitlement reforms outside of the context of a bipartisan committee process where tax reform will be on the table and the President will insist on shared sacrifice from the most well-off and those with the most indefensible tax breaks.
  
  

Mechanics of the Debt Deal

 

 

• Immediately enacted 10-year discretionary spending caps generating nearly $1 trillion in deficit reduction; balanced between defense and non-defense spending.
  
  
• President authorized to increase the debt limit by at least $2.1 trillion, eliminating the need for further increases until 2013.  
  
  
• Bipartisan committee process tasked with identifying an additional $1.5 trillion in deficit reduction, including from entitlement and tax reform. Committee is required to report legislation by November 23, 2011, which receives fast-track protections. Congress is required to vote on Committee recommendations by December 23, 2011.
  
  
• Enforcement mechanism established to force all parties – Republican and Democrat – to agree to balanced deficit reduction. If Committee fails, enforcement mechanism will trigger spending reductions beginning in 2013 – split 50/50 between domestic and defense spending. Enforcement protects Social Security, Medicare beneficiaries, and low-income programs from any cuts.    
  
  

1. REMOVING UNCERTAINTY TO SUPPORT THE AMERICAN ECONOMY

 

 

• Deal Removes Cloud of Uncertainty Until 2013, Eliminating Key Headwind on the Economy: Independent analysts, economists, and ratings agencies have all made clear that a short-term debt limit increase would create unacceptable economic uncertainty by risking default again within only a matter of months and as S&P stated, increase the chance of a downgrade. By ensuring a debt limit increase of at least $2.1 trillion, this deal removes the specter of default, providing important certainty to our economy at a fragile moment.
  
  
• Mechanism to Ensure Further Deficit Reduction is Designed to Phase-In Beginning in 2013 to Avoid Harming the Recovery: The deal includes a mechanism to ensure additional deficit reduction, consistent with the economic recovery. The enforcement mechanism would not be made effective until 2013, avoiding any immediate contraction that could harm the recovery. And savings from the down payment will be enacted over 10 years, consistent with supporting the economic recovery.
  
  

2. A DOWNPAYMENT ON DEFICIT REDUCTION BY LOCKING IN HISTORIC SPENDING DISCIPLINE – BALANCED BETWEEN DOMESTIC AND PENTAGON SPENDING

 

 

• More than $900 Billion in Savings over 10 Years By Capping Discretionary Spending: The deal includes caps on discretionary spending that will produce more than $900 billion in savings over the next 10 years compared to the CBO March baseline, even as it protects core investments from deep and economically damaging cuts.
  
  
• Includes Savings of $350 Billion from the Base Defense Budget – the First Defense Cut Since the 1990s: The deal puts us on track to cut $350 billion from the defense budget over 10 years. These reductions will be implemented based on the outcome of a review of our missions, roles, and capabilities that will reflect the President’s commitment to protecting our national security.
  
  
• Reduces Domestic Discretionary Spending to the Lowest Level Since Eisenhower: These discretionary caps will put us on track to reduce non-defense discretionary spending to its lowest level since Dwight Eisenhower was President.
  
  
• Includes Funding to Protect the President’s Historic Investment in Pell Grants: Since taking office, the President has increased the maximum Pell award by $819 to a maximum award $5,550, helping over 9 million students pay for college tuition bills. The deal provides specific protection in the discretionary budget to ensure that the there will be sufficient funding for the President’s historic investment in Pell Grants without undermining other critical investments.
  
  

3. ESTABLISHING A BIPARTISAN PROCESS TO ACHIEVE $1.5 TRILLION IN ADDITIONAL BALANCED DEFICIT REDUCTION BY THE END OF 2011

 

• The Deal Locks in a Process to Enact $1.5 Trillion in Additional Deficit Reduction Through a Bipartisan, Bicameral Congressional Committee: The deal creates a bipartisan, bicameral Congressional Committee that is charged with enacting $1.5 trillion in additional deficit reduction by the end of the year. This Committee will work without the looming specter of default, ensuring time to carefully consider essential reforms without the disruption and brinksmanship of the past few months.
   
• This Committee is Empowered Beyond Previous Bipartisan Attempts at Deficit Reduction: Any recommendation of the Committee would be given fast-track privilege in the House and Senate, assuring it of an up or down vote and preventing some from using procedural gimmicks to block action.
  
  
• To Meet This Target, the Committee Will Consider Responsible Entitlement and Tax Reform. This means putting all the priorities of both parties on the table – including both entitlement reform and revenue-raising tax reform.
  
  

4. A STRONG ENFORCEMENT MECHANISM TO MAKE ALL SIDES COME TOGETHER

 

 

• The Deal Includes An Automatic Sequester to Ensure That At Least $1.2 Trillion in Deficit Reduction Is Achieved By 2013 Beyond the Discretionary Caps: The deal includes an automatic sequester on certain spending programs to ensure that—between the Committee and the trigger—we at least put in place an additional $1.2 trillion in deficit reduction by 2013.
  
  
• Consistent With Past Practice, Sequester Would Be Divided Equally Between Defense and Non-Defense Programs and Exempt Social Security, Medicaid, and Low-Income Programs: Consistent with the bipartisan precedents established in the 1980s and 1990s, the sequester would be divided equally between defense and non-defense program, and it would exempt Social Security, Medicaid, unemployment insurance, programs for low-income families, and civilian and military retirement. Likewise, any cuts to Medicare would be capped and limited to the provider side.
  
  
• Sequester Would Provide a Strong Incentive for Both Sides to Come to the Table:  If the fiscal committee took no action, the deal would automatically add nearly $500 billion in defense cuts on top of cuts already made, and, at the same time, it would cut critical programs like infrastructure or education.  That outcome would be unacceptable to many Republicans and Democrats alike – creating pressure for a bipartisan agreement without requiring the threat of a default with unthinkable consequences for our economy.
  
  

5. A BALANCED DEAL CONSISTENT WITH THE PRESIDENT’S COMMITMENT TO SHARED SACRIFICE

 

 

• The Deal Sets the Stage for Balanced Deficit Reduction, Consistent with the President’s Values: The deal is designed to achieve balanced deficit reduction, consistent with the values the President articulated in his April Fiscal Framework. The discretionary savings are spread between both domestic and defense spending. And the President will demand that the Committee pursue a balanced deficit reduction package, where any entitlement reforms are coupled with revenue-raising tax reform that asks for the most fortunate Americans to sacrifice. 
  
  
• The Enforcement Mechanism Complements the Forcing Event Already In Law – the Expiration of the Bush Tax Cuts – To Create Pressure for a Balanced Deal: The Bush tax cuts expire as of 1/1/2013, the same date that the spending sequester would go into effect. These two events together will force balanced deficit reduction. Absent a balanced deal, it would enable the President to use his veto pen to ensure nearly $1 trillion in additional deficit reduction by not extending the high-income tax cuts.
  
  
• In Securing this Bipartisan Deal, the President Rejected Proposals that Would Have Placed the Sole Burden of Deficit Reduction on Low-Income or Middle-Class Families: The President stood firmly against proposals that would have placed the sole burden of deficit reduction on lower-income and middle-class families. This includes not only proposals in the House Republican Budget that would have undermined the core commitments of Medicare to our seniors and forced tens of millions of low-income Americans to go without health insurance, but also enforcement mechanisms that would have forced automatic cuts to low-income programs. The enforcement mechanism in the deal exempts Social Security, Medicaid, Medicare benefits, unemployment insurance, programs for low-income families, and civilian and military retirement.