Mittwoch, 19. August 2009

Venture Capital - und First Chicago - Methode im Vergleich

Fallbeispiel

Investition

750.000

Dividende Vorzugsaktie p.a.

6,00%

Renditeforderung p.a.

15,00%

Wahrscheinlichkeit best case - Szenario

25,00%

Nach dem 5. Jahr Börsengang zum 10-fachen des Gewinns von 1.000.000

Vor dem Börsengang wird noch 75 % der Dividende gezahlt

Wahrscheinlichkeit expected case - Szenario

50,00%

Ab dem 3. Jahr Tilgung der Vorzugsaktie durch Annuitäten

Wahrscheinlichkeit worst case - Szenario

25,00%

Im 2. Jahr Liquidation und Rückzahlung von 15 % der Investition



Exitunspezifische Zahlungsströme

Jahr

1

2

3

4

5

best case

45.000

45.000

45.000

45.000

33.750

expected case

45.000

45.000

280.582

280.582

280.582

worst case

45.000

112.500

0

0

0


Endwerte der Zahlungsströme

Jahr

1

2

3

4

5

best case

292.157

expected case

1.121.467

worst case

249.804


Endwerte der Zahlungsströme * Eintrittswahrscheinlichkeiten

Jahr

1

2

3

4

5

best case

73.039

expected case

560.733

worst case

62.451


A. Exitunspezifische Zahlungsströme werden nicht berücksichtigt



Nach der Venture Capital - Methode wird der zu fordernde Eigentumsanteil wie folgt berechnet:



EAt = I0 / V0 ,



mit



EAt = zu fordernder Eigentumsanteil im Zeitpunkt des Exits,



I0 = Investitionssumme des Venture Capitalisten,



V0 = Present Value des Unternehmens.



Der Present Value ist mit dem abgezinsten Future Value identisch. Durch einfaches Einsetzen in den vorgenannten Bruch und Multiplikation des Zählers mit dem Kehrwert des Nennerbruchs ergibt sich:



EAt = I0 * (1 + rT) / Vt ,



mit



rT = Zielrendite,



Vt = Future Value.



Der Future Value Vt entspricht dabei dem Exit – Erlös.



Nach der First Chicago - Methode wird der zu fordernde Eigentumsanteil ebenso berechnet.



Bei Vernachlässigung exitunspezifischer Zahlungsströme führen beiden Methoden zu dem selben gegenwärtigen Unternehmenswert:



Berechnungen gemäß First Chicago - Methode

Beteiligungsendwert im Exit - Zeitpunkt

1.508.518

Endwert der exitunspezifischen Zahlungsströme

0

Zu fordernder Eigentumsanteil

60,34%

Gegenwärtiger Unternehmenswert

1.242.942

Berechnungen gemäß Venture Capital - Methode

Future Value im Exit - Zeitpunkt

2.500.000

Zu fordernder Eigentumsanteil

60,34%

Gegenwärtiger Unternehmenswert (Present Value)

1.242.942



B. Berücksichtigung exitunspezifischer Zahlungsströme



Dagegen resultieren voneinander abweichende gegenwärtige Unternehmenswerte, wenn die exitunspezifischen Zahlungsströme in den beiden Methoden unterschiedlich berücksichtigt werden.



In diesem Fall würden sich die Formeln zur Berechnung des zu fordernden Eigentumsanteils wie folgt darstellen:




Venture Capital - Methode


EAt = I0 * (1 + rT) / Vt + CFunsp. * (1 + rT)




First Chicago - Methode


EAt = (I0 - CFunsp ) * (1 + rT) / Vt ,



jeweils mit



CFunsp = exitunspezifische Zahlungsströme.



Berechnungen gemäß First Chicago - Methode

Beteiligungsendwert im Exit - Zeitpunkt

1.508.518

Endwert der exitunspezifischen Zahlungsströme

696.224

Zu fordernder Eigentumsanteil

32,49%

Gegenwärtiger Unternehmenswert

2.308.277

Berechnungen gemäß Venture Capital - Methode

Future Value im Exit – Zeitpunkt + Endwert CFunsp.

3.196.224

Zu fordernder Eigentumsanteil

47,20%

Gegenwärtiger Unternehmenswert (Present Value)

1.589.088

Keine Kommentare:

Kommentar veröffentlichen