Venture Capital - und First Chicago - Methode im Vergleich

Fallbeispiel

Investition	750.000
Dividende Vorzugsaktie p.a.	6,00%
Renditeforderung p.a.	15,00%
Wahrscheinlichkeit best case - Szenario	25,00%		Nach dem 5. Jahr Börsengang zum 10-fachen des Gewinns von 1.000.000
			Vor dem Börsengang wird noch 75 % der Dividende gezahlt
Wahrscheinlichkeit expected case - Szenario	50,00%		Ab dem 3. Jahr Tilgung der Vorzugsaktie durch Annuitäten
Wahrscheinlichkeit worst case - Szenario	25,00%		Im 2. Jahr Liquidation und Rückzahlung von 15 % der Investition

Exitunspezifische Zahlungsströme
Jahr	1	2	3	4	5
best case	45.000	45.000	45.000	45.000	33.750
expected case	45.000	45.000	280.582	280.582	280.582
worst case	45.000	112.500	0	0	0
Endwerte der Zahlungsströme
Jahr	1	2	3	4	5
best case					292.157
expected case					1.121.467
worst case					249.804
Endwerte der Zahlungsströme * Eintrittswahrscheinlichkeiten
Jahr	1	2	3	4	5
best case					73.039
expected case					560.733
worst case					62.451

A. Exitunspezifische Zahlungsströme werden nicht berücksichtigt

Nach der Venture Capital - Methode wird der zu fordernde Eigentumsanteil wie folgt berechnet:

EA_t = I₀ / V₀ ,

mit

EA_t = zu fordernder Eigentumsanteil im Zeitpunkt des Exits,

I₀ = Investitionssumme des Venture Capitalisten,

V₀ = Present Value des Unternehmens.

Der Present Value ist mit dem abgezinsten Future Value identisch. Durch einfaches Einsetzen in den vorgenannten Bruch und Multiplikation des Zählers mit dem Kehrwert des Nennerbruchs ergibt sich:

EA_t = I₀ * (1 + r_T) / V_t ,

mit

r_T = Zielrendite,

V_t = Future Value.

Der Future Value V_t entspricht dabei dem Exit – Erlös.

Nach der First Chicago - Methode wird der zu fordernde Eigentumsanteil ebenso berechnet.

Bei Vernachlässigung exitunspezifischer Zahlungsströme führen beiden Methoden zu dem selben gegenwärtigen Unternehmenswert:

Berechnungen gemäß First Chicago - Methode
Beteiligungsendwert im Exit - Zeitpunkt	1.508.518
Endwert der exitunspezifischen Zahlungsströme	0
Zu fordernder Eigentumsanteil	60,34%
Gegenwärtiger Unternehmenswert	1.242.942
Berechnungen gemäß Venture Capital - Methode
Future Value im Exit - Zeitpunkt	2.500.000
Zu fordernder Eigentumsanteil	60,34%
Gegenwärtiger Unternehmenswert (Present Value)	1.242.942

B. Berücksichtigung exitunspezifischer Zahlungsströme

Dagegen resultieren voneinander abweichende gegenwärtige Unternehmenswerte, wenn die exitunspezifischen Zahlungsströme in den beiden Methoden unterschiedlich berücksichtigt werden.

In diesem Fall würden sich die Formeln zur Berechnung des zu fordernden Eigentumsanteils wie folgt darstellen:

Venture Capital - Methode

EA_t = I₀ * (1 + r_T) / V_t + CF_unsp. * (1 + r_T)

First Chicago - Methode

EA_t = (I₀ - CF_unsp ) * (1 + r_T) / V_t ,

jeweils mit

CF_unsp = exitunspezifische Zahlungsströme.

Berechnungen gemäß First Chicago - Methode
Beteiligungsendwert im Exit - Zeitpunkt	1.508.518
Endwert der exitunspezifischen Zahlungsströme	696.224
Zu fordernder Eigentumsanteil	32,49%
Gegenwärtiger Unternehmenswert	2.308.277
Berechnungen gemäß Venture Capital - Methode
Future Value im Exit – Zeitpunkt + Endwert CFunsp.	3.196.224
Zu fordernder Eigentumsanteil	47,20%
Gegenwärtiger Unternehmenswert (Present Value)	1.589.088